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2019.04.11 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來源于新智駕 ，作者報道汽車未來的
基石資本董事長張維
汽車產(chǎn)業(yè)正處于巨變的前夜，全球傳統(tǒng)汽車的銷量出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，不管是電動汽車、共享出行還是智能汽車，這些技術(shù)的快速進展都在深刻改變著汽車產(chǎn)業(yè)鏈。
根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，成熟市場汽車產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配中，整車制造環(huán)節(jié)只占16%，而零部件制造環(huán)節(jié)占了22%的利潤，可見汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈機會是巨大的。全球汽車零部件前100強，每年總收入超過萬億美元規(guī)模，但是中國廠商在100強中數(shù)量極少、位置很靠后，中國廠商的這種產(chǎn)業(yè)鏈地位與中國作為全球最大汽車銷售市場的位置極不匹配，因此未來中國市場必然會出現(xiàn)數(shù)量龐大、位置靠前的產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)秀企業(yè)。
產(chǎn)業(yè)鏈上下游技術(shù)含量高、附加值高的部分都是值得投資的部分，在智慧汽車和電動汽車領(lǐng)域，由于產(chǎn)業(yè)鏈的形式也跟傳統(tǒng)汽車有一定差異，如電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈里面的三電（電池、電機、電控）是非常重要的部分，是非常值得投資的領(lǐng)域，如基石資本前幾年投資的中興新材、科列技術(shù)等都是其中的優(yōu)秀企業(yè)。由于電動汽車的生產(chǎn)線與傳統(tǒng)企業(yè)也有一定差異，專注于電動汽車車身制造的自動化產(chǎn)線也是重要部分，如基石資本兩年前投資的埃夫特在國內(nèi)外市場參與了多條電動汽車產(chǎn)線的建設(shè)。
至于無人駕駛，L4技術(shù)的無人駕駛在全球范圍內(nèi)還是全新的技術(shù)方向，至今沒有一個傳統(tǒng)車廠已經(jīng)完成L4的技術(shù)化商業(yè)實現(xiàn)，反而是谷歌等科技公司走在行業(yè)的前面，因此未來跟無人駕駛相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈也會出現(xiàn)大量的有價值的企業(yè)，包括自動駕駛解決方案企業(yè)、上游核心零部件如芯片廠商等。基石資本2016年投資的商湯科技在2017年即與日本本田聯(lián)合合作開發(fā)基于L4技術(shù)的無人駕駛技術(shù)解決方案，而基石資本參與私有化的豪威科技是智能駕駛領(lǐng)域核心的視覺芯片提供商，客戶包括奔馳、奧迪、特斯拉等全球頂級廠商。基石資本還投資了模塑科技，目前模塑科技已經(jīng)成為華晨寶馬、北京奔馳、上海通用、上汽大眾等知名汽車廠商的供應(yīng)商。
文 | 勝越
來自新智駕（AI-Drive）的報道
過去幾個月，關(guān)于智能汽車投資現(xiàn)狀的幾個言論包括：主機廠布局告一段落、自動駕駛遭遇資本寒冬、資本市場回歸理性。
進入拐點，面向上中下游產(chǎn)業(yè)鏈，智能汽車新的投資機會在哪？三電，氫燃料，車路協(xié)同，智能網(wǎng)聯(lián)，OTA......
2019年兩會前后，吉利、奇瑞和長安汽車等多家車企的高管建言，關(guān)于新能源汽車、自動駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)的重要建議。在智能汽車發(fā)展如火如荼的當下，智能汽車自主操作系統(tǒng)、自動駕駛、甲醛燃料、氫燃料產(chǎn)業(yè)也被提到新的高度，汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈上諸多細分市場正在露出新機會。
華興新經(jīng)濟基金執(zhí)行董事牛曉毅曾在接受媒體采訪時表示，汽車電動化和智能化為新興品牌帶來了巨大的機會，長遠來看，這個領(lǐng)域有機會出現(xiàn)市值千億美元的公司。
市值千億美元的公司在哪？有什么特質(zhì)？新智駕找了幾位頂級投資人聊了聊。
結(jié)合當前新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)新技術(shù)、自動駕駛等各細分領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀，智能汽車發(fā)展已邁出第一步，但仍處于早期階段：
新能源汽車投資領(lǐng)域：整車布局已經(jīng)告一段落，在經(jīng)歷補貼退坡、產(chǎn)能過剩的壓力下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)將經(jīng)歷陣痛，并邁入大浪淘沙的時代；
投資者多瞄準核心技術(shù)方面的突破，包括核心供應(yīng)商、特色體驗及結(jié)合汽車技術(shù)發(fā)展的車后服務(wù)。
新技術(shù)方面：智能網(wǎng)聯(lián)的同質(zhì)化正在進一步加??；
自動駕駛似乎還未找到明確的商業(yè)化路徑，自動駕駛“寒冬”說法并未完全敲定，但資本正在回歸理性，擁有核心技術(shù)的頭部企業(yè)成為資本的“寵兒”。
業(yè)內(nèi)人士曾這樣描述投資現(xiàn)狀：2018年是艱難的一年，而這種艱難在2019年、乃至更久都會持續(xù)。
據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年汽車出行行業(yè)內(nèi)發(fā)生340余則融資事件，涉及企業(yè)共300家，其中34家企業(yè)在一年內(nèi)完成兩輪以上的融資。
深究智能汽車各細分領(lǐng)域的投資細節(jié)，業(yè)內(nèi)已有新發(fā)現(xiàn)：
百度自動駕駛高級產(chǎn)品總監(jiān)戎文晉制作的《2019無人駕駛投資筆記》中提到全球自動駕駛初創(chuàng)公司的融資總額從2017年的30.71美金上升至2018年的90.70美億元。但在排除掉Cruise和地平線的大額融資后，2018年平均每次融資的金額為2100萬美金。這個數(shù)字不僅低于2017年的 2800 萬美金，也低于2016年的數(shù)字 2200 萬美金。
激光雷達供應(yīng)商在2018年只融到1.7億美金，相比2017年下降了46%。
辰韜資本合伙管理人舒亮在去年10月份透出“內(nèi)幕”：行業(yè)內(nèi)在一個月內(nèi)已有三單跳票事件發(fā)生，更嚴重的現(xiàn)象也有出現(xiàn)，跟投方已經(jīng)交付，而領(lǐng)投方臨時跳票。
據(jù)辰韜資本觀察，去年自動駕駛公司的融資時間基本維持在半年左右。A輪，A+輪，A++輪，A1輪，A2輪，A3輪無一例外。某種意義上，這也反映出整個融資環(huán)境呈走低趨勢。
“自動駕駛正在經(jīng)歷資本寒冬”的說法并未一錘定音，但“投資人回歸理性”在業(yè)內(nèi)已達成共識。
2019年開春，與現(xiàn)代、大眾和拜騰等四大巨頭達成商業(yè)合作的Aurora 敲定了價值 5.3 億美元的 B 輪投資。實現(xiàn)無人駕駛配送服務(wù)商業(yè)化落地的Nuro完成來自軟銀愿景基金的9.4億美元融資，刷新記錄。專注于物流場景的自動駕駛公司圖森未來也在近日宣布完成 9500 萬美元的 D 輪融資。
值得注意的是，上述自動駕駛供應(yīng)商或已多家頭部主機廠建立合作，或?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化落地。
在蔚來資本管理合伙人張君毅看來，對產(chǎn)業(yè)頭部公司而言，越是“冬天”，資金越向頭部企業(yè)聚攏。
新能源汽車領(lǐng)域也在發(fā)生一些變化。
2019中國電動汽車百人會論壇上，工業(yè)和信息化部部長苗圩表示新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈投資累計超過2萬億人民幣。中國造車新勢力企業(yè)已突破100家，排名前十的造車新勢力總計融資超過500億元。
在張君毅看來，2018年，蔚來、小鵬汽車、威馬等新造車企業(yè)依然能引入巨額投資，而進入2019年，多家新造車企業(yè)都已到了產(chǎn)品交付或預(yù)交付的時間。
“經(jīng)過幾年部署，大規(guī)模整車方面的布局已經(jīng)告一段落，大家更多的是建立新品牌，并將新車型推向市場，得到消費者認可。一批批新的整車企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)，如今已經(jīng)進入大浪淘沙的過程。目前投資商更多的是在核心技術(shù)方面進行突破，包括核心供應(yīng)商、特色的體驗、以及結(jié)合汽車技術(shù)發(fā)展的車后服務(wù)?！?/span>
而在舒亮看來，新造車勢力領(lǐng)域的投資仍會出現(xiàn)。“盡管當前汽車市場嚴重產(chǎn)能過剩，然而高性能車型、智能化車型仍處于稀缺狀態(tài)。這也是為什么在產(chǎn)能過剩的基礎(chǔ)上，許多人還在投資汽車。因為他們在尋找的是更好的、優(yōu)質(zhì)的汽車供應(yīng)鏈產(chǎn)能?！?nbsp;
智能網(wǎng)聯(lián)火熱則成既定事實。
大眾汽車曾投入百億歐元于智能化；上汽、吉利、奇瑞、長安等自主品牌正在聯(lián)合BAT推出車機系統(tǒng)。
但網(wǎng)聯(lián)化走向似乎并不理想。
斑馬網(wǎng)絡(luò)CEO郝飛曾在接受采訪時提到，2019年將是個假產(chǎn)品同質(zhì)化加劇的一年。至少在人機交互體驗上，特別是地圖、語音、音樂這些功能層面，各家智能網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)品正在快速同質(zhì)化。
愛馳汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO谷峰曾在接受媒體采訪時表示：汽車產(chǎn)業(yè)寬度非常長，如果投資機構(gòu)能夠在這個產(chǎn)業(yè)里面深耕，實際上可以發(fā)現(xiàn)很多有價值的投資技術(shù)或者公司，不單是整車，往上走還有新材料，新科技應(yīng)用等等。
根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，成熟市場汽車產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配中，整車制造環(huán)節(jié)只占16%，而零部件制造環(huán)節(jié)占了22%的利潤，可見汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈機會是巨大的。
基石資本董事長張維也提到過，智慧汽車的投資機會不在整車企業(yè)，而在產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游。上游如優(yōu)秀的三電（電池、電機、電控）提供商，無人駕駛方案提供商，下游的如共享出行方案解決者。
以傳統(tǒng)汽車為例，整車廠之外仍有德國博世、日本愛信精機等汽車配件產(chǎn)業(yè)鏈上的巨無霸企業(yè)。
面向新能源汽車和自動駕駛領(lǐng)域，新的投資機會在哪？新智駕探訪到幾位投資人，進行了初步了解。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上，對于下一步投資機會，蔚來資本的觀點是跟隨產(chǎn)業(yè)的脈搏，尋找新技術(shù)突破點。
“電動化已是大勢所趨，主導(dǎo)的電池技術(shù)、充電技術(shù)、電池管理技術(shù)正在不斷演進：從最初的磷酸鐵鋰到三元鋰電池，到未來的固態(tài)電池，電池能量密度逐漸提升，電池安全風險逐步下降。而一種電池技術(shù)的產(chǎn)生也是企業(yè)自身的顛覆。”張君毅提到，磷酸鐵鋰爆發(fā)時期，以比亞迪為代表的電池企業(yè)嶄露頭角；三元電池出現(xiàn)后，寧德時代成為明星企業(yè)。
“下一個寧德時代在哪里？這是很多風險投資機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)所追逐尋找的機會”。
充電技術(shù)層面，從慢充、充電樁、社區(qū)充電，發(fā)展到快充，甚至在電池密度不充足情況改善后，換電技術(shù)也在大規(guī)模推廣。張君毅提到了充電技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的諸多機會。另外，蔚來資本也“押寶”高性能電機電控技術(shù)。
“現(xiàn)在行業(yè)不僅在投資產(chǎn)品，也在投資整個生命周期”。
張君毅進一步解釋，結(jié)合能源互聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)概念，新能源汽車領(lǐng)域的投資正在以電池為節(jié)點，納入能源互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)籌范圍內(nèi)，考慮在生命周期中的電池再次利用。例如，智能電網(wǎng)、充換電系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、IGBT芯片等細分市場都存在新的投資機會。
自動駕駛領(lǐng)域，投資近20多家相關(guān)企業(yè)的辰韜資本，看中的是線控及算法兩大細分市場。
“線控底盤、線控執(zhí)行器是產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，該細分市場上都是‘賣水’的公司，其是先于自動駕駛及電動化汽車興起?！?/span>
在舒亮看來，作為自動駕駛基礎(chǔ)的汽車線控化、線控執(zhí)行器、線控底盤是投資重點；但在算法層面，自動駕駛算法在短期內(nèi)并不能實現(xiàn)快速落地。
舒亮看中那些重新整合的、重新出發(fā)的算法供應(yīng)商。
“經(jīng)過上一輪自動駕駛方案商的成長，不少公司正在進行裂變，這種裂變是有意義的，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段，這是一個非常好的投資機會。因為這些裂變后成立的公司，屬于老兵，經(jīng)過兩三年的產(chǎn)業(yè)洗禮，加上創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的積累，以及舍棄了之前不切實際的想法，開始從最初考慮融資到思考產(chǎn)品落地。”
無人駕駛落地應(yīng)用是一個長賽道。舒亮預(yù)計，最快實現(xiàn)的自動駕駛運營落地場景（接近達到司機效果駕駛，非完全取代司機）可能也需要兩三年，所以這條賽道很難通過快速投資取得收益，需要的是長線投資者。
在氫燃料、智能網(wǎng)聯(lián)、車路協(xié)同等細分投資機會中，舒亮更看重智能網(wǎng)聯(lián)。
“氫能源屬于電動化汽車中的一種產(chǎn)品方案，氫燃料做能源提供方，相較于儲能電池，其成本更高，且制造、運輸、儲存更具難度；另外，在全產(chǎn)業(yè)鏈較弱、國家配套資源較少、補貼是否持續(xù)等諸多不可控條件下，氫燃料能否堅持下去依舊看不清楚?！?/span>
新智駕了解到，鑒于目前鋰電池能量提升達到一定的壁壘，產(chǎn)業(yè)內(nèi)不少人選擇嘗試氫能源。目前日本走在產(chǎn)業(yè)前端，但依舊沒有大范圍鋪開。
在舒亮看來，相比于后期成型路線——車路協(xié)同，單車智能投資路線可能更接地氣。
“車路協(xié)同的實現(xiàn)基礎(chǔ)是車智能化、路智能化，需要較長的研發(fā)和建設(shè)周期，且以單車智能網(wǎng)聯(lián)為基礎(chǔ)，屬于后期成型路線?！?/span>
另一家自動駕駛領(lǐng)域的投資者耀途資本創(chuàng)始合伙人楊光進行了更細分的回答：以產(chǎn)業(yè)鏈拆解的方式去看，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游還有許多新機會：一級供應(yīng)商專注于動力總成、信息執(zhí)行器、算法集成等，仍有不少投資機會。二級供應(yīng)商則專注于核心傳感器，具備進入主機廠前裝市場能力的二級供應(yīng)商有很大的投資價值。
專注于自動駕駛領(lǐng)域投資的耀途資本曾投資十家自動駕駛公司，其中一家固態(tài)激光雷達供應(yīng)商Innoviz剛剛獲1.32億美元融資。
在楊光看來，“面向L1/L2的攝像頭、毫米波雷達，面向L3以上的固態(tài)激光雷達和4D毫米波雷達，這些是感知層的機會”。
而面向新能源汽車領(lǐng)域，楊光提出另一種觀點：一級供應(yīng)商有博世、大陸和三電領(lǐng)域很多成熟企業(yè)等強勢對手的存在，更多的機會在二級供應(yīng)商，比如車用芯片和傳感器、BMS等。
投資人張維提出一種觀點：產(chǎn)業(yè)鏈上下游技術(shù)含量高、附加值高的部分都是值得投資的部分。
在其看來，在智慧汽車和電動汽車領(lǐng)域，由于產(chǎn)業(yè)鏈的形式也跟傳統(tǒng)汽車有一定差異，如電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈里面的三電（電池、電機、電控）是非常重要的部分，是非常值得投資的領(lǐng)域；因電動汽車的生產(chǎn)線與傳統(tǒng)企業(yè)也有一定差異，專注于電動汽車車身制造的自動化產(chǎn)線也是重要部分。
新的投資機會出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，這在許多投資人已達成共識。但國內(nèi)的零部件公司現(xiàn)狀似乎并不樂觀。
全球汽車零部件前100強，每年總收入超過萬億美元規(guī)模，但是中國廠商在100強中數(shù)量極少、位置很靠后，中國廠商的產(chǎn)業(yè)鏈地位與全球最大汽車銷售市場的這一位置極不匹配。
在張維看來，這是機會?！拔磥碇袊袌霰厝粫霈F(xiàn)數(shù)量龐大、位置靠前的產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)秀企業(yè)?！?/span>
楊光也提到，在智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游領(lǐng)域，中國也很有可能誕生出具有話語權(quán)的公司。
“拆解開智能汽車供應(yīng)鏈，許多公司多瞄準博世等國際一級供應(yīng)商產(chǎn)品。線控轉(zhuǎn)向、執(zhí)行器等重要環(huán)節(jié)也被博世等一級供應(yīng)商把握。如果該環(huán)節(jié)實現(xiàn)國產(chǎn)化，這是非常好的機會。”
張維提出“潛力股”企業(yè)的幾大特質(zhì)：
有核心技術(shù)積累；
有創(chuàng)新和差異化；因傳統(tǒng)領(lǐng)域有博世等一級供應(yīng)商競爭，除非在成本上有明顯優(yōu)勢，新興公司否則很難走出來；
在新的技術(shù)領(lǐng)域進行深耕細作；新的技術(shù)領(lǐng)域是指與傳統(tǒng)汽車技術(shù)路線差別較大的領(lǐng)域，主要是與當前技術(shù)發(fā)展趨勢相關(guān)的三大領(lǐng)域：汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化。
張維將智能汽車的意義等同于2007年iPhone的出現(xiàn)?！皩Ρ萯Phone出現(xiàn)后出現(xiàn)的全新上游蘋果產(chǎn)業(yè)鏈以及下游移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)，我們相信智能汽車的出現(xiàn)，也會出現(xiàn)類似的全新的智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及圍繞智能汽車而衍生出新的社會組織和商業(yè)運作新形式。因此智能汽車的投資機會是巨大的?！?br/>
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點很簡單，也是我二十多年來始終強調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)。一個包容的、有強大財富效應(yīng)的資本市場，對保護企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因為我們確乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時點了，一切都在加速演進。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗著各國的智慧與擔當。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿由a(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機器人登上舞臺將是這個產(chǎn)業(yè)的奇點！
對于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟和資本市場都經(jīng)歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)。股市不是經(jīng)濟的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。