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2019.05.20 基石資本 瀏覽次數(shù):
成就一個卓越的企業(yè)，做一個頂尖投資家，有沒有參考答案？基石資本董事長張維的回答是：有。在他看來，一個成功的企業(yè)需要有戰(zhàn)略定義和企業(yè)家精神，需要建立相應(yīng)的支持組織體系和長期堅定不移的信心和定力。
他坦言，在不同的企業(yè)類別里，硬科技企業(yè)是當(dāng)下更值得關(guān)注和支持的，因?yàn)槲覈呀?jīng)到了不得不重視創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的階段。科創(chuàng)板的上市規(guī)則里，虧損的企業(yè)也能上市，因?yàn)檩^互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，硬科技企業(yè)的成功需要更長的投入和孵化時間。華為這樣的企業(yè)之所以比騰訊阿里更偉大，就是因?yàn)槠湓诟偁帢O其激烈的領(lǐng)域里，不借助商業(yè)模式的優(yōu)勢，而是通過點(diǎn)滴的長期積累，取得世界級的地位，進(jìn)入所謂的無人區(qū)。近幾年全球研發(fā)50強(qiáng)，華為都是唯一進(jìn)入的中國企業(yè)。BAT等企業(yè)可以在模仿亞馬遜、谷歌、Facebook等企業(yè)的道路上亦步亦趨，依靠先創(chuàng)企業(yè)的引領(lǐng)走得很遠(yuǎn)，然而它們并未給予研發(fā)與其市值相匹配的投入，也沒有自己的獨(dú)到創(chuàng)新。“所以阿里、騰訊可以相對短的時間里飛起來，走到世界前列。但在傳統(tǒng)的硬科技領(lǐng)域，中國還不容易飛起來。因此，華為的成功，比阿里、騰訊更有意義?！?/span>
而成為一個頂尖投資家，則需要做到不跟風(fēng)，找看得懂的具有成長性的企業(yè)，守住自己的安全邊際，同時需要具備立體思維能力，全面考慮問題。“投資核心要素是對成長性和估值的把握和權(quán)衡。企業(yè)家精神、公司治理、組織系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步等要素都是需要關(guān)注的?！?/span>
上述觀點(diǎn)是張維在5月17日舉行的第七屆中國創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上分享的。張維創(chuàng)辦的基石資本是中國最早的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一，擁有18年投資管理經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)管理規(guī)模逾500億元，手握有商湯、柔宇等超級“硬核”公司，并在先進(jìn)科技、醫(yī)療健康、文化娛樂、消費(fèi)服務(wù)等四大高成長行業(yè)累計投資項目120余個，累計實(shí)現(xiàn)退出50余家，退出項目中上市成功率近60%。
卓越企業(yè)的參考答案：戰(zhàn)略定力與企業(yè)家精神
“我覺得做成功的企業(yè)參考答案非常清晰，要有戰(zhàn)略定義和企業(yè)家精神?！睆埦S如是說。
他坦言，在可能產(chǎn)生卓越企業(yè)的不同企業(yè)類別里，硬科技企業(yè)是當(dāng)下更值得關(guān)注和支持的，因?yàn)槲覈呀?jīng)到了不得不重視創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的階段，這也是科創(chuàng)板推出的主要原因之一。
清華大學(xué)田軒教授在其《創(chuàng)新的資本邏輯》一書中講了兩個核心結(jié)論：一是對于外部融資依賴度高的企業(yè)，股權(quán)市場的發(fā)展能夠促進(jìn)創(chuàng)新，而信貸市場的發(fā)展則會抑制創(chuàng)新；二是對于高科技密集行業(yè)的企業(yè)，股權(quán)市場發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，而信貸市場則相反。
對此，張維深以為然。他同時表示：“納斯達(dá)克曾對美國經(jīng)濟(jì)起到關(guān)鍵性作用，而科創(chuàng)板也將是我國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)?！?/span>
上世紀(jì)90年代，美國發(fā)生了第三次工業(yè)革命，以信息技術(shù)為代表的高新技術(shù)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)迎來了黃金發(fā)展周期。這與納斯達(dá)克市場的巨大成功密切相關(guān)。因?yàn)閷π∑髽I(yè)、初創(chuàng)型企業(yè)、需要很長時間成長的企業(yè)有容忍度的納斯達(dá)克培養(yǎng)了一批科技巨人，包括蘋果、微軟、谷歌等絕大部分高科技企業(yè)，都在此上市。
“但在我國市場，因?yàn)楹芏鄠鹘y(tǒng)的硬科技企業(yè)發(fā)育周期比較長，他們難以從銀行獲得貸款支持，規(guī)模較小沒有形成規(guī)模性利潤無法在國內(nèi)上市，導(dǎo)致多數(shù)投資機(jī)構(gòu)不愿積極投資，這是我們目前資本市場的問題?！睆埦S表示，科創(chuàng)板直接拓展了市場中套利機(jī)構(gòu)的投資邊界和投資容忍度，大大增強(qiáng)了對原創(chuàng)技術(shù)和創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的直接融資功能，對推動原創(chuàng)硬科技在中國的發(fā)展有加速作用。有效引導(dǎo)國內(nèi)機(jī)構(gòu)尤其人民幣資金更加積極投資布局更具市場活力的作用，同時提升中小企業(yè)自己原創(chuàng)的科研能力。
“我們期待科創(chuàng)板，本質(zhì)上期待注冊制。注冊制助推了美國新經(jīng)濟(jì)和納斯達(dá)克的繁榮，也將對我國資本市場起到很大的作用。因?yàn)?/span>注冊制意味著監(jiān)管制度的升級，將對資本市場的長期健康發(fā)展和上市公司的優(yōu)勝劣汰起到重要作用，有助于提高資本市場的融資規(guī)模和對中小企業(yè)的支持效率。”
科創(chuàng)板的上市規(guī)則里，虧損的企業(yè)也能上市。這是因?yàn)檩^互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，硬科技企業(yè)的成功需要更長的投入和孵化時間?！八园⒗?、騰訊可以相對短的時間里飛起來，走到世界前列。但在傳統(tǒng)的硬科技領(lǐng)域，中國還不容易飛起來。因此，華為的成功，比阿里、騰訊更有意義。”張維表示。
華為是張維十多年來一直推崇的卓越企業(yè)。三年前，他在機(jī)場注意到了一張華為的廣告海報。廣告里刻畫的是一個正在捕魚的漁夫，他站在浪濤急流的地方。而這個地方很是恰當(dāng)，能確保他用浪把魚推進(jìn)去，且自己不被浪沖走。“任正非用這幅圖表達(dá)戰(zhàn)略聚焦，即‘不在非戰(zhàn)略機(jī)會點(diǎn)上消耗戰(zhàn)略競爭力量’?！?/span>
事實(shí)上，華為幾十年來矢志不渝致力于電信設(shè)備領(lǐng)域，對組織和戰(zhàn)略進(jìn)行持續(xù)的變革和調(diào)整，具有長期堅定不移的信心和定力。它不僅聚焦在這個領(lǐng)域，而且有效對抗和使用了外部流行的產(chǎn)業(yè)概念。在這種戰(zhàn)略的指引下，華為的研發(fā)能力得以快速提升。在2018年全球企業(yè)研發(fā)前50強(qiáng)里，華為名列第五，是中國唯一一家入選的企業(yè)。BAT等企業(yè)可以在模仿亞馬遜、蘋果、谷歌的道路上亦步亦趨，依靠先創(chuàng)企業(yè)的引領(lǐng)走得很遠(yuǎn)，但它們并未給予研發(fā)與其市值相匹配的投入?！爸惺⒅惺?、騰訊、阿里都沒有進(jìn)入50強(qiáng)，盡管它們進(jìn)入全球市值靠前。這是個了不起的企業(yè)，它進(jìn)入了所謂的‘無人區(qū)’?！睆埦S說。
投資原則：不追風(fēng)口、不賭賽道
格雷厄姆認(rèn)為，投資是在保證本金安全的前提下，經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?、保守的估值，在交易價格相對于內(nèi)在價值大打折扣時買入資產(chǎn)，從而保證一種滿意收益率的行為。巴菲特則認(rèn)為投資就是解決兩個問題，一是如何給企業(yè)定價，二是如何理解股價波動。
而在張維看來，投資核心要素是對成長性和估值的把握和權(quán)衡。如何判斷企業(yè)的成長性？他認(rèn)為，企業(yè)的成長性來自于企業(yè)家精神、公司治理、組織系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步等六個要素?！捌渲形覀冇绕渲匾暺髽I(yè)家精神。有企業(yè)家精神的企業(yè)很少，但過往歷史中，正是這少數(shù)企業(yè)，給我們帶來了非同尋常的回報。”
而可以從公司財務(wù)及增長率、行業(yè)及細(xì)分子行業(yè)、同類企業(yè)境內(nèi)外上市公司比較、技術(shù)與商業(yè)模式的護(hù)城河等方面去分析。
落實(shí)到具體層面，張維表示，不追風(fēng)口，不投賽道，是其投資原則?！拔覀冋椅覀兛吹枚钠髽I(yè)，守住自己的安全邊際，有安全邊際的機(jī)會可以重倉。”最終決定是否投資一家企業(yè)，張維認(rèn)為只需要看明白兩個問題。一是企業(yè)的上市有沒有疑問，沒有疑問意味著有一定的安全邊界；二是這個企業(yè)有沒有成長性，有成長性意味著能支撐更高的市盈率，也意味著投資中能掙到錢。
張維對原創(chuàng)的高科技企業(yè)情有獨(dú)鐘。以商湯科技為例，基石資本投資該公司數(shù)億人民幣。同時，該公司還投資柔宇科技數(shù)億人民幣。他表示，自己正是看中這些企業(yè)具備扎實(shí)、原創(chuàng)、平臺級的技術(shù)。
張維還重倉于有安全邊際的企業(yè)?；Y本投入數(shù)十億元，通過控制的馬鞍山全億健康投資管理有限公司旗下的全資公司——蘇州全億健康產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，對連鎖藥房項目進(jìn)行并購整合。 “這個項目里，我們自己掏了幾十億，因?yàn)槲覀冇X得安全邊際比較高?！?/span>
同時，對于投資中的立體思維能力，張維也認(rèn)為必不可少。“具有立體思維能力的人比較少，大部分投資經(jīng)理并不能做到全面考慮問題，所以這是投資最后的難點(diǎn)，也是不容易突破的。”
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實(shí)還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點(diǎn)很簡單，也是我二十多年來始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)。一個包容的、有強(qiáng)大財富效應(yīng)的資本市場，對保護(hù)企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿由a(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強(qiáng)勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺將是這個產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟(jì)和資本市場都經(jīng)歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。