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2022.01.05 瀏覽次數(shù):
2021年下半年，基石開始籌劃七期基金的募集，未來，將有更多的子彈投向科技項(xiàng)目。而通過重注和多輪加倉，也將為基石帶去更確定的回報(bào)。
作者 | 安多 編輯 | 吾人
基石資本正在籌備7期基金的募集，合伙人楊勝君透露，主要投向?yàn)橛部萍肌?/span>
更大的池子，才能抓住更多的魚。
從2019年開始，這家老牌PE基金也在不斷調(diào)整射程和目標(biāo)，一個(gè)最大的變化，就是開始系統(tǒng)性地下注天使階段的項(xiàng)目。從目前的成績(jī)看，這些天使標(biāo)的中，已經(jīng)跑出了不少準(zhǔn)獨(dú)角獸項(xiàng)目。其中，又以科技類明星項(xiàng)目為首。這都在不斷加重基石在這一方向上的手筆，也在促成基石科技投資的底色。
過去，基石一直有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：其一就是對(duì)于科技類項(xiàng)目的前瞻性投注，其二就是單個(gè)項(xiàng)目集中投資、大額重倉。如今，這兩個(gè)特點(diǎn)與科技行業(yè)的崛起相融合，成為一種辨別項(xiàng)目的能力。
歷史不會(huì)全部重演，但可能會(huì)重演一些片段。在股權(quán)投資行業(yè)，看得更多，才能錯(cuò)得更少。成立至今，基石資本投資了約200個(gè)項(xiàng)目，其中大約一半實(shí)現(xiàn)退出，有50余家成功IPO，這是底氣，更是經(jīng)驗(yàn)地圖。
沿著科技的經(jīng)驗(yàn)地圖，基石還有更大的“野心”。
01
躲避擁擠、堅(jiān)守科技
科技投資還能熱多久？
集微咨詢根據(jù)披露信息統(tǒng)計(jì)，2020年獲得新一輪融資的國(guó)內(nèi)芯片、半導(dǎo)體企業(yè)超200家，融資規(guī)模或超320億元。而僅僅在2021年上半年，國(guó)內(nèi)芯片、半導(dǎo)體行業(yè)融資事件數(shù)量就已超230起，有超220家企業(yè)獲得融資，總?cè)谫Y規(guī)模近400億元。
也就是說，每個(gè)月有37家芯片企業(yè)得到融資，平均到單日，過去半年時(shí)間中，每天都有1-2家芯片企業(yè)被投資方選中。
科創(chuàng)板的設(shè)立助推半導(dǎo)體企業(yè)資本化的周期縮短，半導(dǎo)體上市公司的高估值與財(cái)富效應(yīng)又吸引一級(jí)市場(chǎng)大量資金涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域。
這種投注背后是否有盲目性？
答案是肯定的，已經(jīng)沸騰的水再一次將估值推升到新的高度?！耙?yàn)橛袊?guó)家大力支持，資本市場(chǎng)給與了更高的估值，F(xiàn)A全力推動(dòng)之外，資金整體也更加偏好這類項(xiàng)目。”過去半年時(shí)間，楊勝君帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)看了不下百余個(gè)項(xiàng)目，從整體看，樹上好摘的果子都已經(jīng)被摘過了。
但硬幣都是兩面的。
芯片投資熱給產(chǎn)業(yè)帶來活力，但泡沫也不小。過熱的賽道聚集，有可能出現(xiàn)“一鍋端”的現(xiàn)象。
近幾個(gè)月，二級(jí)市場(chǎng)上，頭部的半導(dǎo)體相關(guān)項(xiàng)目股價(jià)下殺，跌跌不休，讓千億龍頭的市值已經(jīng)回落20%，頭部帶動(dòng)之下，整個(gè)板塊正在回歸更合理的估值體系。不少PE100倍的項(xiàng)目，已經(jīng)回落到50倍以內(nèi)，二級(jí)市場(chǎng)是風(fēng)向標(biāo)，這樣的求穩(wěn)心態(tài)開始傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)的投資人身上。
在熱鬧時(shí)參與容易，但在低谷時(shí)堅(jiān)守不易。
目前，基石在科技領(lǐng)域主要關(guān)注芯片半導(dǎo)體、人工智能、新能源等大方向。在市場(chǎng)環(huán)境開始起風(fēng)時(shí)，這家已經(jīng)身經(jīng)百戰(zhàn)的機(jī)構(gòu)，早已經(jīng)有了對(duì)策。
“過去，以芯片、人工智能為首的領(lǐng)域之所以熱起來，是因?yàn)槭袌?chǎng)的需求大，人才和資金的快速進(jìn)入，也讓行業(yè)快速發(fā)展起來，而現(xiàn)在一些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)不稀缺了?！睏顒倬毖裕昂芏嗉?xì)分行業(yè)已經(jīng)走出了一些龍頭，同一類產(chǎn)品出現(xiàn)兩三家上市公司，想要再跑出更優(yōu)秀的項(xiàng)目很難了。”
大的賽道具備確定性，但一些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)開始擁擠，首當(dāng)其沖的就是壁壘相對(duì)低的消費(fèi)電子芯片領(lǐng)域。
通過多年在科技領(lǐng)域的布局，基石對(duì)行業(yè)的門路摸得很清楚，對(duì)這類項(xiàng)目，已經(jīng)基本不再關(guān)注。“比如傳統(tǒng)消費(fèi)類的芯片，我們基本幾年前就開始布局，通過幾年的投資，也抓住了一些龍頭項(xiàng)目，而現(xiàn)在，我們的投資視角更加深入，對(duì)消費(fèi)類電子項(xiàng)目的關(guān)注開始降低?！?/span>
在細(xì)分領(lǐng)域，無論是技術(shù)還是產(chǎn)品方面，企業(yè)必須具有國(guó)產(chǎn)化或自主可控的迫切需求，才能更好地嶄露頭角。目前，基石更加關(guān)注技術(shù)門檻較高的賽道，比如汽車、工業(yè)、軍工賽道。這類項(xiàng)目有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在研發(fā)到應(yīng)用中，要么仍需幾年時(shí)間論證，要么需要拿行業(yè)的許可證，而這些也恰恰是項(xiàng)目的壁壘所在。
目前，一些賽道仍然有大量國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)，重度依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化比例很低，諸如激光雷達(dá)、EDA/IP等很多細(xì)分領(lǐng)域剛剛實(shí)現(xiàn)零的突破。對(duì)楊勝君而言，新的方向有一個(gè)共同點(diǎn)，就是躲避擁擠、充滿熱錢的賽道，到那些還尚未人滿為患的賽道挖掘機(jī)會(huì)。尤其是，在更早的階段就提前拿到“門票”。
02
“搶票”早期投資
早期投資在中國(guó)真正的發(fā)展和沉淀，不過十余年。一直以來人民幣基金的強(qiáng)項(xiàng)都是PE投資，直到2015年前后，才紛紛轉(zhuǎn)向VC階段。近幾年，在政府引導(dǎo)基金的支持下，不少一線機(jī)構(gòu)開始涉足早期投資。
除了政策的引導(dǎo)之外，在更早階段進(jìn)行下注，能以更低的估值進(jìn)行投資，收益顯然也更高。不過，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，并非誰都可以掌握早期投資的密碼。
基石資本天使基金合伙人黃依群表示，“我們成立單獨(dú)的天使基金比較晚，2019年才首次出手，現(xiàn)在天使基金一期剛好投完。2年半的時(shí)間我們共投資了14個(gè)項(xiàng)目，其中有7個(gè)項(xiàng)目已獲后續(xù)融資，多個(gè)項(xiàng)目估值增長(zhǎng)四五倍。其中，思謀科技、瑞萊智慧、數(shù)篷科技、致星科技、賦樂科技、矩陣起源等已成為估值超1億美元的潛在獨(dú)角獸企業(yè)?！?/span>
從賽道看，在這些早期項(xiàng)目中，尤以科技類企業(yè)為主。
“天使的投資邏輯主要是看團(tuán)隊(duì)的背景?？萍计髽I(yè)技術(shù)能力肯定是第一位的，所以我們投了很多科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目，而在得到技術(shù)保障的基礎(chǔ)上，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注其商業(yè)化的能力。一項(xiàng)前沿技術(shù)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是否有將其大規(guī)模商業(yè)化的能力，這是我們主要的考量因素?！?/span>
在一個(gè)項(xiàng)目沒有產(chǎn)品、尚未開始量產(chǎn)，甚至沒有產(chǎn)品雛形時(shí)就進(jìn)行判斷并不容易，原因在于，即便團(tuán)隊(duì)曾有過行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，但也不能直接等于成功。一項(xiàng)技術(shù)市場(chǎng)化的路上，要經(jīng)過數(shù)個(gè)死亡谷，此外，一些新的技術(shù)方向是否為真需求，需要有深度的研究。如果對(duì)行業(yè)不了解，就無法準(zhǔn)確判斷賽道的潛在機(jī)會(huì)。
從結(jié)果看，基石投資的一些早期項(xiàng)目，一年時(shí)間估值就翻了數(shù)倍，足以佐證其對(duì)賽道的研判。楊勝君直言，“在我們自己的認(rèn)知范圍內(nèi)進(jìn)行投資，即便是天使投資，風(fēng)險(xiǎn)也是可控的?！?/span>
黃依群道出了她與眾不同的思考，“在近階段，我們關(guān)注技術(shù)型創(chuàng)新比較多，模式型創(chuàng)新比較少。面對(duì)一個(gè)熱點(diǎn)，比起跟風(fēng)，我們更傾向于透過現(xiàn)象去探查事物的本質(zhì)，分析一個(gè)熱點(diǎn)背后支撐它的技術(shù)，隨著應(yīng)用的更新，去尋找它背后技術(shù)支持方案的更新。比如新冠疫情發(fā)生后，遠(yuǎn)程辦公、在線教育、游戲等板塊全面爆發(fā)，如果這時(shí)候去追這些風(fēng)口，恐怕難言安全邊際。所以我們的視角不一樣，我們會(huì)更關(guān)注這些大的To C機(jī)會(huì)里面，有沒有大的To B的機(jī)會(huì)，比如信息安全，遠(yuǎn)程辦公、在線教育和游戲其實(shí)都需要它?！?/span>
2020年年初，基石投資了動(dòng)力電池“黑馬”中創(chuàng)新航（原名“中航鋰電”）。當(dāng)時(shí)，特斯拉的股價(jià)還處在暴漲前夕，市場(chǎng)上流傳著不少否定的聲音，不少做空機(jī)構(gòu)都直指特斯拉的股價(jià)仍存在巨大的泡沫。但轉(zhuǎn)過年，伴隨著特斯拉股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，帶動(dòng)了鋰電行業(yè)的崛起。
在中創(chuàng)新航這一項(xiàng)目上，基石重倉了近4億資金，也是2020年投資額度最大的一筆。能在行業(yè)尚未崛起前提前預(yù)判，基石的邏輯有兩個(gè)層面。
“從行業(yè)看，我們認(rèn)為，隨著比亞迪等國(guó)產(chǎn)車企逐步加大對(duì)新能源車的投入，鋰電行業(yè)的需求一定會(huì)逐漸增大?！睏顒倬叵耄骸皩?duì)項(xiàng)目的判斷上，我們看中了中創(chuàng)新航在新能源市場(chǎng)的頭部地位，以及它快速成長(zhǎng)的能力?，F(xiàn)在想想，如果當(dāng)時(shí)錯(cuò)過了，下一輪可能就太貴了?！?/span>
2021年，中創(chuàng)新航又傳來好消息，據(jù)其官方透露，最近公司已完成新一輪120億元股權(quán)融資。
過去20年時(shí)間，基石資本投資了約200個(gè)項(xiàng)目，也就意味著，20年間，每年投資數(shù)量在十個(gè)上下，近幾年，因投資階段前移，基石投資的項(xiàng)目數(shù)量開始增多，但整體看，走得仍是比較穩(wěn)健的路線。而在這不足200家企業(yè)中，已經(jīng)有50余家上市公司，轉(zhuǎn)化率看，業(yè)績(jī)又是極佳的。
這種風(fēng)格，與基石的認(rèn)知體系所引導(dǎo)的投資角度不可分割。
通過多年的沉淀，基石的投資也幾經(jīng)更迭，楊勝君表示，基石資本的科技投資最強(qiáng)調(diào)的是要投資未來趨勢(shì)，主要是兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是“新經(jīng)濟(jì)形態(tài)”，另一個(gè)是“高科技含量”，具體來說，包括三類產(chǎn)業(yè)，一是與歐美處于同等發(fā)展階段的新興科技產(chǎn)業(yè)，如人工智能和5G等，二是與歐美相比差距較大的、面臨“卡脖子”問題的傳統(tǒng)科技產(chǎn)業(yè)，如芯片、高端裝備、基礎(chǔ)材料等，三是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的中國(guó)制造業(yè)價(jià)值鏈升級(jí)的機(jī)會(huì)。
舉例來說，基石資本非常看好信息安全帶來的機(jī)會(huì)。
2021年以來，互聯(lián)網(wǎng)信息安全監(jiān)管再次擺到臺(tái)面上，楊勝君看來，未來有關(guān)信息安全的問題將加劇，軍工等產(chǎn)業(yè)也將迎接新的挑戰(zhàn)，這樣的背景下，也給相關(guān)企業(yè)帶去了新的方向。
“在此基礎(chǔ)上，基石傾向于投資門檻較高的、毛利較好、護(hù)城河較清晰的項(xiàng)目。這也是近一兩年來，基石著重關(guān)注的領(lǐng)域?！?/span>
03
尋找確定預(yù)期和理性樂觀
從早期的PE拓荒至今，基石幾乎抓住了每一個(gè)主流的投資機(jī)會(huì)，比如，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的興起、芯片行業(yè)替代、商業(yè)航天的裂變等。通過敏銳的觀察和投資視角，在過去一年時(shí)間中，基石資本有包括商湯科技、格科微、華恒生物、神農(nóng)集團(tuán)、邁普醫(yī)學(xué)、金房節(jié)能等在內(nèi)的19個(gè)項(xiàng)目順利IPO上市或已經(jīng)過會(huì)，其中一些也具備千億市值的潛力。
2021年，基石的風(fēng)格也在微調(diào)，投資標(biāo)準(zhǔn)也趨向謹(jǐn)慎。比如，對(duì)預(yù)期特別樂觀的項(xiàng)目更為審慎?！斑^于樂觀的預(yù)期帶來的一個(gè)問題，就是使得標(biāo)的估值高得不理性，透支了未來兩年或者三年的估值預(yù)期，目前這種項(xiàng)目我們不會(huì)再投。”
除了尋找更加理性的預(yù)期之外，基石也在追求更加確定的客觀條件。
“現(xiàn)在有些項(xiàng)目賽道比較新，但是它距離真正的商業(yè)化應(yīng)用、落地之間，還有幾年才能實(shí)現(xiàn)，甚至沒有人能給出確切的答案和時(shí)間?！?/span>
在科技領(lǐng)域，似乎總有一種迷思，一些較為激進(jìn)的投資人希望找到驚世駭俗的前沿科學(xué)，以博取更大的收獲。但基金具備周期性，如果投資得過早，就很難等到太陽升起的那一刻；而投資得太晚，則將錯(cuò)過最佳出手機(jī)會(huì)。最好是在黎明升起的前夜進(jìn)行投資，才有可能在大水中找到大魚。
保持審慎的態(tài)度看待項(xiàng)目，既不過于激進(jìn)，也不太過保守。這可能是這家老牌PE在如今市場(chǎng)環(huán)境下的應(yīng)對(duì)之策。
市場(chǎng)上，有一些看不見，卻能感受得到的變化。首當(dāng)其沖的就是錢口袋越來越深的美元基金的凌厲打法，在新的挑戰(zhàn)之下，人民幣基金如何保持自己的節(jié)奏，走出自己的特色，是每一家投資機(jī)構(gòu)需要面對(duì)的問題。
不過，投資是一場(chǎng)馬拉松，比拼的不是一個(gè)項(xiàng)目的成功，而是誰能堅(jiān)持得更久。
楊勝君直言，“我們是在安全邊際里找尋更大的回報(bào)。”
一旦確定了投資標(biāo)的，基石的一個(gè)特色就是重倉。過去，基石在其投資的三分之二的被投項(xiàng)目中占有董事會(huì)席位。在投資逐步走向天使后，雖然投資額度分散到更多項(xiàng)目中，但對(duì)確定的項(xiàng)目，基石選擇通過多輪投資的方式，持續(xù)加倉。
自從2015年開始，基石在科技領(lǐng)域不斷加重投資，多年的投資經(jīng)驗(yàn)，也讓基石對(duì)科技投資具有獨(dú)特的“手感”。2021年下半年，基石開始籌劃七期基金的募集，未來，將有更多的子彈投向科技項(xiàng)目。而通過重注和多輪加倉，也將為基石帶去更確定的回報(bào)。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國(guó)”》和《汽車界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國(guó)”。
我的核心觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，也是我二十多年來始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營(yíng)企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營(yíng)企業(yè)家的信心何在？來自對(duì)未來的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。
如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國(guó)際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競(jìng)逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國(guó)的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國(guó)家前途與人類命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國(guó)智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車的時(shí)代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對(duì)于投資來說，2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過程。
長(zhǎng)恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績(jī)效也并非完全對(duì)應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉硬科技，大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國(guó)”的持久戰(zhàn)。